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综合新闻

发行规模两度缩水,中国人保A股定价3.34“破净”

时间:2019-09-04

市场人士认为,在当下的行情下,缩量发行可能主要是出于市场承受力的考虑。尽管两度缩水,中国人保的发行规模在五家保险A股中仍居首位,但由于发行价“破净”,以融资规模而论,中国人保仅高于发行规模仅为1.59亿股、融资规模为36.86亿元的新华保险。

(图/视觉中国)

《财经》记者 俞燕 | 文 袁满 | 编辑


A股发行规模已两度缩水的中国人民保险集团股份有限公司(下称“中国人保”,601339.SH,1339.HK),于今日公布A股发行价为3.34 元,该定价低于其每股净资产。其融资规模在五家保险A股中仅居第四。


11月5日,中国人保发布公告称, 11月1日完成向询价对象进行的初步询价后,将按发行价格每股人民币(下同)3.34元发行18亿股 A 股,预计募集资金总额为60.12亿元,扣除发行费用后的融资净额为58.5亿元。


这意味着,中国人保的A股拟发行规模已较6月过会时的拟发行规模缩水逾六成。而其发行价则已低于3.43元的净资产。除了缩减发行规模,中国人保还拿出其中的四成用于战略配售。


在同日举办的A股IPO网上路演交流会上,其保荐代表人、安信证券股份有限公司(下称“安信证券”)投资银行部业务总监田竹表示,中国人保回归A股,可以为境内投资人提供稀缺的优质蓝筹投资标的。


对于中国人保三季报业绩低于其招股说明书上的预期的情况,中国人保副总裁李祝用在网上路演交流会上表示,主要因为其财险板块净利润下滑所致,受市场竞争加剧导致车险手续费投入增加、手续费支出比例已超过所得税税前抵扣限额,以及“山竹”台风大灾等因素影响,前三季人保财险的净利润131.90亿元,同比下降25.5%。


在中国人保公布发行价以及诸多行情因素影响之下,今日中国人保H股以3.37港元报收,下跌2.6%,市值为1430亿港元。其旗下子公司人保财险(2328.HK)则以7.84港元报收,跌0.63%,市值为1744亿港元。


发行规模两度缩水

在本次正式发布招股说明书之前,中国人保的拟发行规模已两度下调:6月5日,证监会审核通过的中国人保A股的IPO招股说明书上的拟发行数量为不超过45.99亿股,9月28日证监会核准的其首发申请时的拟发行规模为23亿股。这意味着,中国人保的最终发行规模比两个月前又缩水一半有余。


根据中国人保公告,本次发行后,其总股本不超过442.24亿股,其中A股不超过354.98亿股,占比80.27%。H股87.26亿股,占比19.73%,全部为流通股。


六月证监会发审会过会仅14天,A股一路走低,上证指数一度跌破2650点。彼时一位业内人士曾透露,中国人保A股IPO可能被暂时叫停。


九月股市开始回暖,9月18日开启一轮反弹行情,中国人保IPO亦有了新进展,获得证监会核准,不过发行规模比六月的版本缩水近一半。到本次正式确定的发行规模,则又比九月时再次缩水了二成。此前,宁德时代和药明康德的发行规模亦出现程度不等的缩水。


根据中国人保H股上市时的招股说明书,其早在2012年便确定了45.99亿股的发行规模。但时隔六年之后,发行规模已缩至18亿股。这个发行规模,就中国人保的体量来说,被投资界人士形容为“大象踩着小碎步上市”。


不过,尽管两度缩水,中国人保的发行规模在五家保险A股中仍居首位,高于中国人寿的15亿股和中国平安的11.5亿股。不过,若以融资规模而论,中国人保仅高于发行规模仅为1.59亿股、融资规模为36.86亿元的新华保险,远逊于中国太保和中国平安和达300亿元和388.7亿元的融资规模。

在对于发行规模两度缩水,诸市场人士认为,在当下的行情下,缩量发行可能主要是出于市场承受力的考虑。


除了发行规模缩减,中国人保公告称,其发行在发行流程、申购、缴款等环节亦发生重大变化。其中,发行股份数量约占发行后其总股本的4.07%,全部为公开发行新股,不设老股转让,加上已发行的H股后,其公开发行股数占发行后总股本的23.8%。


中国人保招股说明书称,其大股东财政部和社保基金理事会皆承诺,股票锁定期分别为本次发行上市日起36个月和12个月,且不由其回购该部分股份。


战略配售逾四成

本次A股IPO,中国人保将采用“战略配售+网下发行+网上发行”的发行方式。其中,战略配售初始数量约7.89亿股,占比43.82%;其余10.11亿股股份中,网下发行和网上发行(回拨机制启动前)占比分别为七成和三成。


在今年5月工业富联上市之前,战略配售已叫停了四年。中国人保成为继工业富联之后第二家采用战略配售的公司,不过其43.82%(约7.89亿股)的配售比例高过工业富联的30%,亦高于2007年中国人寿A股上市时的40%和中国平安的30%。


据投资界人士介绍,当IPO募集资金规模较大时,引入战略配售并设置锁定期,可以有效减少新股上市初期流通股数量,避免对二级市场造成较大冲击,减少股价大幅波动的风险。


截至今年5月23日,A股共有45家公司在IPO时采取了战略配售,最短锁定期平均值为13个月,战略配售股数占首发总股数的比例平均值为32.77%。锁定期分为12个月、18个月、36个月、48个月等。


据新时代证券研究所所长孙金钜报告统计,截至工业富联上市前,45家参与战略配售的A股公司中近九成解禁当日收盘价高于其首发价,其中19家公司解禁当日股价超过首发价100%,仅有五家在解禁当日收盘价跌破首发价。


根据此前中国人保公告,其目标战略投资者有两类:一是具有良好市场声誉和市场影响力,代表广泛公众利益的投资者;二是与发行人存在战略互信和长期合作意愿,充分理解保险公司经营特点且有意愿长期持股的大型国有或国有控股保险公司或其下属企业。


诸市场人士认为,从此前几家保险股A股IPO的情况来看,保险公司尤其是大型保险公司可能会参与中国人保的战略配售。此外,BATJ等互联网巨头或许亦将参与其中。此前工业富联的20家战略投资者中,阿里巴巴、腾讯和百度分别获配了2178.6万股。


根据中国人保的发行时间安排,11月6日为网上、网下申购日,11月8日公布具体战略配售情况。


发行价“破净”

与其他四家保险A股相比,中国人保的发行价仅为3.34元,是唯一一家发行价只为个位数的保险A股。根据中国人保的财务数据,其发行前的每股净资产为3.43元,发行后的每股净资产则为3元。这意味着,中国人保A股发行价已“破净”。


2012年中国人保H股上市时,其发行价则为3.48港元。据《中国保险报》报道,彼时中国人保内部认定的理想发行价是8元,3300亿元左右的市值则比较理想。不过,最终定价区间为3.42港元-4.03港元,对应的2012年市净率是2.42倍-2.85倍(同期行业平均值为2.16倍),内含价值区间则为1.4倍-1.8倍。


对于此次A股定价,中国人保公告称,发行价格依据多项因素而厘定,包括发行前每股净资产、剩余报价及拟申购数量、所处行业、市场情况、同行业上市公司估值水准、募集资金需求及承销风险等因素。协商确定发行价格、最终发行数量、有效报价投资者及有效拟申购数量。


中国人保A股IPO保荐人、安信证券股份有限公司投资银行部执行总经理严俊涛在网上路演交流会上对中国人保3.34元的发行价回应称,本次发行主要考虑发行前每股净资产、投资者报价及拟申购数量、所处行业、市场情况、同行业上市公司估值水平、募集资金需求及承销风险等因素,协商确定发行价格、最终发行数量、有效报价投资者及有效拟申购数量。


此前,天风证券报告表示,分部估值法下中国人保的合理发行价为4.01元。国元证券认为,中国人保没有老股转让,预估其发行价为8.65元,对应市盈率22.99倍,高于保险业一个月平均市盈率16.17倍,低于23倍市盈率红线。


据一位投行界人士介绍,财、寿险和集团的估值各有不同,对于寿险公司来说,如果仅看净资产,无法真实衡量其价值,新业务价值的判定是一个重要的影响因素。如果是多元化的集团公司,则根据其不同业务的风险特性和投资回报等因素,对其子公司进行分类逐个估值再加总,在其汇总值的基础上给予10%左右的折让。但财险和寿险的市场增长和估值模式不一样,相对来说,对于投资者来说拥有长期资金的寿险公司更有投资空间。


一位投资界人士则指出,作为国有保险公司,中国人保的估值还受到几个因素的因素:一是根据财政部2009年颁布的《金融企业国有资产转让管理办法》规定,其定价不得低于最近一期经审计的每股净资产。二是根据证监会的IPO“窗口指导”要求,中国人保还要遵循A股发行价不得高于其H股前N天的平均股价、一般不得高于行业平均市盈率的规定,以及不得高于23倍市盈率等规定。

(数据来自WIND)


不过,中国人保确定的发行价,已低于其2018年中报时的3.43元每股净资产。


除了A股发行价“破净”外,公开信息显示,目前中国人保的H股股价亦已低于其每股净资产。对此,中国人保董秘李涛在路演交流会上表示,公司的基本面良好,但目前的H股股价由于受到宏观经济环境和境内外资本市场多重因素的影响,存在一定被低估的情况,相信随着投资者对中国人保价值的逐步发现,估值将有望回归正常水平。


就在中国人保公布发行价的当日,高层宣布上交所将设立科创板并试点注册制。受消息面影响,A股尾盘拉升,上证综指以下跌0.4%收盘,深证成指跌幅0.36%,创业板则上涨0.04%,创投概念股逆市拉出一波涨停潮。多位投资人士表示,以传统业务示人的中国人保撞上“科创”行情,能否保住挂牌首日不破发,尚难预测。

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责编  |  黄端  duanhuang@caijing.com.cn

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